公告2020 年一季度经营数据：完成发电量124.16 亿千瓦时，同比增长6.69%；完成上网电量114.83 亿千瓦时，同比增长7.07%；实现平均售电单价263.55 元/兆瓦时（不含税），同比增长4.10%。

评论

和林项目贡献蒙西电量增量，外送华北受疫情影响同比回落10%。

蒙西电网：发电量同比+18.7%，主要受益于去年8 月和林发电投产132 万千瓦火电机组和收购光伏装机5 万千瓦。若剔除新增机组贡献，存量火电项目发电量同比下降5.7%。

外送华北电量：同比回落10%，但魏家峁电量表现坚挺（同比+0.3%），上都电厂合计同比回落14%。

蒙东电网（全为风电项目）：受益新能源优先消纳，疫情影响较小，1Q 电量同比提升5.9%。

此外，一季度电价表现略好于预期，实现同比增长4%至263.55元/兆瓦时。

疫情影响带来单位燃料成本同比走高，一季度盈利面临回落压力。根据内蒙古发改委对全区煤炭价格运行情况的监测，一季度全区电煤平均购进价格为218.68 元/吨（同比+3.1%），折算标准煤后为431.62 元/吨（同比+7.88%）。公司蒙西火电项目和上都电厂的燃料成本在一季度或面临走高。

考虑存量机组利用小时回落、煤价上行以及煤炭外销下降，我们预测公司一季度盈利或同比回落26%至1.31 亿元。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。公司目前交易于2020/21 年1.0 倍/1.0 倍市净率。维持跑赢行业评级及目标价3.43 元，较当前股价有36%上行空间，对应2020/21 年1.4 倍/1.4 倍市净率。

风险

燃料成本降幅不及预期，电价下调。