上周（8.13-19）A/H 火电板块继续回调（沪深300 -5.2%；HSCEI-3.9%），其中华能国际A/H +1.2%/-4%，华电国际A/H -3.3%/-6.4%，大唐国际A/H -3.5%/-4.8%，港股华润电力 -2.4%，中国电力 -4.5%，A 股国投电力-1.4%，浙能电力 -2.6%。

评论

火电回调多与7 月发电增速减弱以及大盘整体波动有关。在过去的一周，除华能A 股有小幅上涨外，火电标的回调幅度在-1.4%~-6.4%，其中8 月15 日跌幅明显（-1.0%~-4.1%）。我们认为这一波跌幅主要由于1）统计局14 日发布宏观数据，7 月发电量同比增长5.7%，高基数影响下同比回落2.9 个百分点，同时环比减弱1 个百分点，2）大盘整体表现较弱，上证指数/HSCEI 一周累计-4.5%/-3.9%（8 月15 日-2.1%/-1.9%）。

港口煤炭库存提升，动力煤期/现货价格表现稳健。四大港口库存本周坚挺上扬，一周累计提升2.7%至1,649 万吨，高于去年及2013-17 年同期平均42%和25%。华东华南地区因台风降水较多，日耗煤回落至8 月17 日的74 万吨/天，电厂库存天数亦回升至20天。5,500 大卡动力煤期/现货价格分别+0.8/-0.3%至每吨626.8/625元，基本维持稳定，短线上升趋势终止。我们认为8 月煤价出现大幅上扬可能性不大，维持煤价620~640 元区间波动的判断不变。

降低一般工商业电价8 大措施初见成效，发电端仅涉及扩大电力市场交易规模。8 月16 日，国家发改委新闻发言人赵辰昕表示，降低一般工商业电价10%意味着全国降价金额在800 亿以上，政府通过8 项措施涉及降价资金821 亿元以上，目标初见成效。我们注意到罗列的细节中，发电侧的任务主要是扩大电力交易规模，并未提及标杆电价下调，因此我们相信全国范围的上网电价调整可能性不大，个别地区可能视自身情况而定。

估值与建议

我们认为电价不确定性消除前，火电板块短期区间震荡仍将存在，但重申长期推荐逻辑不变：强劲用电需求叠加煤价回归理性，推动火电板块回报提升。7 月用电增速放缓主要受去年7 月9.9%增速带来的高基数影响，预计今年全年保持8%的增长，火电利用小时将延续回升态势。动力煤价格同比下降空间大，下半年火电企业盈利反弹确定性高。继续推荐华能国际、华润电力和国投电力。

风险

煤价高于预期，电力需求低于预期。