煤价震荡上行，火电毛利率持续低迷。2017年火电行业综合毛利率仅为12.3%，同比下降9.4个百分点。18Q1燃料价格持续下跌，火电毛利率环比小幅提升1.5个百分点至12.9%。水电行业2017年、18Q1毛利率分别为43.3%、34.6%。

2017年火电扣非净利下滑显著，18Q1改善明显。2017年火电行业扣非净利同比下降78.6%；18Q1同比增加58.9%，较17Q4提升240.3%。水电行业2017年、18Q1扣非净利分别增长2.5%、8.3%。

2017出现亏损的火电公司扩大至7家。17Q4出现亏损的火电上市公司高达16家，18Q1仅剩3家。环比改善较突出的省份主要集中在东北三省、湖北、江西、湖南、河北。我们统计的水电上市公司2017年全部实现盈利，18Q1亏损的公司有3家。

火电一季度高增长，持续性有待观察。与2016年情况类似，由于煤价上涨，17Q4火电行业出现大面积亏损，导致全年净利润同比大幅下滑。18Q1盈利能力环比改善明显，但未超过17Q3高点水平。18Q1火电行业营收及净利润均实现同比高增长，但毛利率、净利率以及ROE同比提升幅度不大。目前火电行业整体市净率偏低，具备一定防御价值。水电方面，2017年整体盈利水平较正常，17Q4多家涉及电网业务的水电公司出现亏损。18Q1来水偏枯，水电发电量小幅下滑，但毛利率与净利率水平与去年同期基本持平。