事件：中国神华发 布5 月份主要运营数据。公司商品煤产量同比上升，煤炭销量同比下降较多;发售电量均同比增长;运输业务，铁路运输周转量及装船量同比下降，航运货运量及周转量同比上升;煤化工板块，聚乙烯和聚丙烯销量小幅下滑。

公司煤炭业务维持稳定增长。根据公司主要运营数据公告，截至2022 年5 月，公司实现商品煤产量1.33 亿吨，同比增长4.2%;实现煤炭销量1.78 亿吨，同比减少10.8%。参考公司2022 年一季报，自产煤及采购煤均价611 元/吨，国内贸易煤销售均价为783 元/吨，进口煤销售均价为876 元/吨，同比均有大幅增长。虽然减少外购煤导致公司煤炭销量同比下降，但考虑到煤炭价格有较大程度上涨，且公司2022 年累计核增产能460 万吨，预计公司煤炭业务将持续增长。

公司发售电量同比增长。根据公司主要运营数据公告，2022 年5 月，公司发售电量分别为117.7 亿千瓦时和110.1 亿千瓦时，同比下降13.9%和13.8%，单月发售电量同比下降主要原因是部分区域电力需求下降以及公司部分发电机组检修。截至2022 年5 月，公司累计发售电量分别为713.5 亿千瓦时和670.3 亿千瓦时，同比增长13.3%和13.4%。参考公司2022 年一季报，售电平均价格为0.411 元/千瓦时，同比增长21.6%，发电业务平均售电成本0.372 元/千瓦时，同比增长21.7%。预计2022 年公司发电业务量价齐升，将实现较快增长。

盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入分别为3580/3709/3774 亿元，归母净利润分别为660.62/699.96/720.18 亿元，参考煤炭行业当前市盈率9.2 倍，考虑到公司质地优良，给予公司10.5 倍PE，即公司2022 年合理估值为6936.51 亿元，较公司目前市值6195 亿元有11.97%上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌的风险;动力煤需求下降的风险;公司售电量不达预期的风险。